时隔半年，株洲科能新材料股份有限公司（以下简称“株洲科能”）再度叩响科创板大门。
这家主营高纯镓、高纯铟、氧化镓等半导体高纯稀散金属材料的企业，2023年头度呈文IPO、2025年10月主动除去。
如今再次重启上市，事迹大幅飙升的背后，单一客户暴增依赖、计较现款流终年“失血”、存货盘活恶化、研发干与率捏续下滑等问题成为商场宽泛存眷的重点。就上述问题，南齐·湾财社记者向株洲科能发送了采访函以了解情况，但为止发稿并未收到回应。
“玄机”客户B一跃成第一大客户
2025年株洲科能迎来事迹爆发，全年营收达10.27亿元，同比增长超30%；归母净利润封锁1亿元关隘至1.28亿元，同比大增超80%。 亮眼增速背后大客户B，孝顺颇多。数据走漏，2024年客户B仅为公司普通配合方，孝顺收入5444万元，占总营收比重仅6.92%；2025年该客户收入跳升至3.2亿元，占比骤增至31.12%，一举成为公司第一大客户，单家客户孝顺了近三分之一营收。
这一客户B可谓颇为“玄机”，在招股书“株洲科能的要紧合同”章节中，其余客户的合同方向、合同金额、合同强硬日齐会进行透露，但客户B均为未透露。
关于单一客户及首要合同对计较事迹产生首要影响的风险，株洲科能在招股书中强调，尽管公司与该单一客户屡次强硬了各种业务合同，但异日能否再次强硬该类金额首要的业务合同仍具有省略情味，若是异日公司不可接续得回该类首要合同或相关业务量减少，将会大幅减少该类业务收入，相应产生存较事迹大幅下滑或波动的风险。
在单一客户的影响以外，株洲科能的毛利率相同备受商场存眷，陈说期内各期，其主商业务毛利率诀别为16.47%、19.49%和23.42%。 毛利率上升主要收获于2024年和2025年，铟、镓、铋的商场价钱均呈上升趋势，公司精铟、铋成品等居品毛利率较2023年理解上升。同期，陈说期内高纯铟、高纯镓等居品销售界限增长，带动主商业务毛利额同比诀别增长51.63%和55.15%。
关联词这种由于原材料价钱变动带来的毛利率增长并不安闲。在招股书中，株洲科能就指出，若是铟、镓、铋等原材料价钱捏续上升而公司无法向卑劣传导，或原材料价钱捏续下落导致公司居品价钱下降，均有可能对公司的毛利率产生不利影响。
现款流恒久“失血”
亮眼净利润却零落现款流相沿，是株洲科能濒临的计较“隐患”。2020-2024年公司累计完了净利润2.03亿元，但计较活动现款流净额累计净流出4.99亿元，现款回笼情况并不乐不雅。
细看陈说期数据，2023-2025年公司计较现款流净额流畅为负，诀别为-1.27亿元、-3.29亿元、-1.89亿元，三年累计缺口超6.45亿元。
关于现款流捏续为负，不知火舞和三个小男孩公司知道陈说期内公司笔据业务订单需求，加多原材料采购和分娩备货界限，购买商品支付的现款大幅加多，而公司原材料采购一般给与预支表情样，对部分客户回款则给予一定的信用期，导致计较活动产生的现款流量净额捏续为负。
预支款、信用期的格式下，从另一个角度来看，株洲科能的应收账款正在快速上升。陈说期各期末，应收账款净额诀别为2163.54万元、2116.67万元和10872.00万元，占流动钞票比例诀别为4.37%、2.19%和8.18%。
值得预防的是，玄机客户既是株洲科能的“第一大客户”亦然第一大应收账款债务东说念主。为止2025年期末，株洲科能对客户B的应收账款余额就达到了5968.81万元，占应收账款余额比例的52.06%。这一比例远高于客户B所提供的营收占比31.12%。
此外，在陈说期内，株洲科能的存货也在快速攀升。从结构来看，陈说期各期末存货账面原值从2.29亿元增至9.61亿元，存货占总钞票比例捏续攀升，2023-2025年诀别达30.92%、52.71%、60.27%；占流动钞票比例更是在2025年达到了72.24%，超七成流动钞票被存货锁定。
盘活智力层面，公司存货盘活率捏续断崖下滑，2023-2025年挨次为2.76次、1.48次、0.98次。对标同业业可比公司，株洲科能的存货盘活率数值已低于行业水平。
研发透露曾非法遭监管警示
算作闯关科创板的“硬科技”企业，研发实力是中枢准初学槛，但株洲科能此前因研发干与透露不准确被上交所出具监管警示。 2025年12月，上交所对株洲科能及相关牵累东说念主给以监管警示。据悉，株洲科能存在研发干与金额透露不准确的情况。 上交所现场查抄发现，部分废物亏欠、职工薪酬计入研发用度依据不充分，估量应扣除的研发用度金额为441.17万元，占株洲科能透露的2021年至2023年累计研发干与的5.19%。 具体来看，一是部分废物亏欠策入研发用度依据不充分。陈说期内，株洲科能氧化镓颗粒制备工艺研发技俩产生无回收价值的含铝废物镓2451.21Kg，株洲科能将相关亏欠策入研发用度，并知道该废物产生的原因为辅料工业碱片中含铝导致材料羞耻。
现场查抄发现，该研发技俩临时变更制备阶梯使用工业碱片，变更工夫阶梯当月研发领料数目大幅加多，且株洲科能莫得辅料工业碱片的研发领料记录，相关废物亏欠策入研发用度依据不充分。
二是部分研发东说念主员认定依据不充分。现场查抄发现，株洲科能认定的研发东说念主员中，别称东说念主员为退休返聘的工夫参谋人，株洲科能未对其按照合同商定的奇迹规律条件进行考勤科罚、研发贵寓记录的其从事研发活动的具体实践和效果反覆无常；另别称东说念主员主要从事与研发无关的使命。株洲科能将上述东说念主员认定为研发东说念主员并将对应薪酬计入研发用度的依据不充分。
为进行再次呈文，株洲科能对过往财务数据进行调度，2023年、2024年研发用度诀别调减64.09万元、60.19万元，归母净利润同秩序减347.96万元、8.12万元。
历程整改调度，公司研发用度率仍堕入流畅下滑通说念：2023-2025年研发用度占营收比重挨次为4.58%、3.77%、3.19%，逐年走低。
采写：南齐·湾财社记者 吴鸿森